華微電子:事業(yè)部改革持續(xù)深入，高端產(chǎn)品有望取得突破 

                                                                                                                       中投證券 調(diào)研報(bào)告

事件：公司發(fā)布公告,16年QI—Q3營(yíng)業(yè)收入9.61億元,同比增長(zhǎng)3.65%,凈利潤(rùn)3796萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)35.58%。

中投電子觀點(diǎn):

事業(yè)部改革加速推動(dòng)高端產(chǎn)品放量,進(jìn)一步加大對(duì)IGBT等高端產(chǎn)品研發(fā)投入，發(fā)展后勁十足。今年以來(lái)公司持續(xù)推進(jìn)事業(yè)部改革，IGBT產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)推進(jìn)第六代IGBT以及MOS產(chǎn)品的系列化工作：高端二極管團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)推進(jìn)TRENCH SBD、 FRD產(chǎn)品的系列化工作:雙極產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)推進(jìn)中高端應(yīng)用SCR、放電管產(chǎn)品的系列化工作。通過(guò)進(jìn)一步推進(jìn)模塊技術(shù)向高端應(yīng)用領(lǐng)域拓展,公司實(shí)現(xiàn)了技術(shù)推廣由芯片向模塊延伸，由單一產(chǎn)品向解決方案延伸,最大化發(fā)揮在技術(shù)領(lǐng)域的綜合優(yōu)勢(shì),快速實(shí)現(xiàn)對(duì)重點(diǎn)目標(biāo)應(yīng)用領(lǐng)域的拓展工作。 隨著公司新的產(chǎn)品逐漸量產(chǎn),公司的發(fā)展后勁得到了有力保障,全年業(yè)績(jī)?nèi)杂斜Ｕ稀?/span>

持續(xù)加強(qiáng)工藝平臺(tái)建設(shè),工藝技術(shù)轉(zhuǎn)化能力進(jìn)一步增強(qiáng)。對(duì)工藝技術(shù)的掌控能力是功率半導(dǎo)體企業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司在原有技術(shù)積累的基礎(chǔ)上不斷進(jìn)行工藝優(yōu)化，目前已實(shí)現(xiàn)4英寸線(xiàn)對(duì)BJT、放電管、可控硅產(chǎn)品工藝技術(shù)平臺(tái)的整合與優(yōu)化,五英寸線(xiàn)對(duì)平面、TRENCH高端二極管、CMOS工藝技術(shù)平臺(tái)的整合與優(yōu)化，六英寸線(xiàn)對(duì)MOSFET.IGBT工藝技術(shù)平臺(tái)的整合與優(yōu)化:公司全面的工藝技術(shù)“掌控能力”已充分體現(xiàn)。

積極推進(jìn)第三代新材料器件的研發(fā).制造,以實(shí)現(xiàn)在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)?guó)際領(lǐng)先企業(yè)的彎道超車(chē),力爭(zhēng)在“十三五”末期在國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體器件行業(yè)中率先進(jìn)入國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)行列,樹(shù)立具有國(guó)際影響力的民族品牌。

投資要點(diǎn):公司是專(zhuān)注于設(shè)計(jì)+材料創(chuàng)新,以及特種工藝的“芯片級(jí)”功率半導(dǎo)體龍頭企業(yè),亦是技術(shù)積累超50年的A股稀缺“自主可控”標(biāo)的。公司憑借長(zhǎng)期技術(shù)和市場(chǎng)積累將實(shí)現(xiàn)行業(yè)突破,適逢本土龍頭企業(yè)投融資熱潮,以及英飛凌等國(guó)際同業(yè)龍頭高速發(fā)展的“黃金周期”;實(shí)際控制人更替和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃表征內(nèi)部治理告一段落,預(yù)計(jì)迎來(lái)可持續(xù)的高速發(fā)展周期。

高成長(zhǎng)行業(yè)爆發(fā)和自主可控,綜合催生IGBT/智能模塊IPM等高端功率半導(dǎo)體飛速成長(zhǎng)。新能源汽車(chē)及其充電設(shè)備對(duì)IGBT類(lèi)芯片和模塊產(chǎn)品需求旺盛,功率模塊成本占比高達(dá)約10%,僅本土需求即達(dá)600億元規(guī)模歷史上,公司曾為國(guó)家軍工行業(yè)相關(guān)建設(shè)提供堅(jiān)強(qiáng)保障和支撐,現(xiàn)今,在高端武器裝備電磁化發(fā)展趨勢(shì)明顯下,國(guó)產(chǎn)替代實(shí)現(xiàn)自主可控已迫在眉睫;公司能力已達(dá)國(guó)際水平,并具備稀缺的“實(shí)際量產(chǎn)落地”能力,預(yù)計(jì)將依托旺盛需求,實(shí)現(xiàn)高附加值產(chǎn)品放量,盈利水平將獲得快速提升。第三代功率器件迎巨大潛在市場(chǎng),公司具備迎接新機(jī)遇的充足主客觀條件。

第三代功率半導(dǎo)體與現(xiàn)有高端產(chǎn)品,在材料/結(jié)構(gòu)/工藝/封裝等核心環(huán)節(jié),具備明顯的傳承性,公司IDM模式下完全能夠滿(mǎn)足新材料器件的發(fā)展需要,技術(shù)向上延伸水到渠成,高端產(chǎn)能擴(kuò)容和技術(shù)升級(jí)發(fā)展預(yù)期十分強(qiáng)烈。

給予”強(qiáng)烈推薦“評(píng)級(jí)目標(biāo)價(jià)14元。16-18年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)0.95/2.05/3.50 億元,EPS 0.13/0.28/0.47元,同比增速121%/115%/71%。行業(yè)資源整合趨 勢(shì)給予公司較強(qiáng)內(nèi)生外延發(fā)展預(yù)期;軍工/新能源亟待突破,高附加值產(chǎn)品持續(xù) 優(yōu)化獲利能力;功率半導(dǎo)體戰(zhàn)略新興格局下,“大行業(yè)小公司”現(xiàn)狀給予足夠空 間;鑒于未來(lái)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)和PEG考量,已經(jīng)呈現(xiàn)銷(xiāo)售收入和毛利率提升的趨勢(shì),以及潛在突破行業(yè)估值中樞較高和標(biāo)的的稀缺性,給予17年50倍PE,目標(biāo) 價(jià)14元,具長(zhǎng)期投資價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示:本土半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化替代,以及新應(yīng)用領(lǐng)域拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。