高端功率半導體不斷取得突破，有望進入汽車領域

                                                                                    中投證券 孫遠峰,耿琛,張雷,張磊

       中投電子觀點：

高端產品逐步放量，產品結構顯著升級，有望進軍汽車領域。16 年H1 毛利率23.78%，同比增1.3pct，公司秉承將功率半導體做強做精的“工匠”精神，推動公司產品線向第六代IGBT 等高端領域不斷拓展，目前已逐步具備向客戶提供一站式整體解決方案的能力。公司上半年順利通過了 TS16949 體系認證（全稱是“ 質量管理體系－汽車行業生產件與相關服務件的組織實施ISO9001： 2008 的特殊要求” ） ，該體系認證的通過，為公司進軍汽車領域奠定了基礎，使公司專國際知名企業站在同一競爭平臺，公司未來有望深度受益新能源汽車爆發的產業趨勢。

事業部改革加速推進，進一步加大對IGBT 等高端產品研發投入，發展后勁十足。公司上半年持續推進事業部改革，IGBT 產品團隊重點推進第六代IGBT 以及 MOS 產品的系列化工作；高端二極管團隊重點推進 TRENCHSBD、 FRD 產品的系列化工作；雙極產品團隊重點推進中高端應用 SCR、放電管產品的系列化工作。通過進一步推進模塊技術向高端應用領域拓展，公司實現了技術推廣由芯片向模塊延伸，由單一產品向解決方案延伸，最大化發揮在技術領域的綜合優勢，快速實現對重點目標應用領域的拓展工作。隨著公司新的產品逐漸量產，公司的發展后勁得到了有力保障，全年業績仍有保障。

持續加強工藝平臺建設，工藝技術轉化能力進一步增強。對工藝技術的掌控能力是功率半導體企業持續發展的核心競爭力，公司在原有技術積累的基礎上不斷進行工藝優化，目前已實現 4 英寸線對 BJT、放電管、可控硅產品工藝技術平臺的整合與優化，五英寸線對平面、TRENCH 高端二極管、CMOS 工藝技術平臺的整合與優化，六英寸線對 MOSFET、IGBT 工藝技術平臺的整合專優化；公司全面的工藝技術“掌控能力”已充分體現。

積極推進第三代新材料器件的研發、制造，以實現在功率半導體領域對國際領先企業的彎道超車，力爭在“十三五”末期在國內功率半導體器件行業中率先進入國際領先企業行列，樹立具有國際影響力的民族品牌。

投資要點：

公司是且注于設計+材料創新，以及特種工藝的“芯片級”功率半導體龍頭企業，亦是技術積累超50 年的A 股稀缺“自主可控”標的。公司憑借長期技術和市場積累將實現行業突破，適逢本土龍頭企業投融資熱潮，以及英飛凌等國際同業龍頭高速發展的“黃金周期”；實際控制人更替和股權激勵計劃表征內部治理告一段落，預計迎來可持續的高速發展周期。

高成長行業爆發和自主可控，綜合催生IGBT/智能模塊IPM 等高端功率半導體飛速成長。新能源汽車及其充電設備對IGBT 類芯片和模塊產品需求旺盛，功率模塊成本占比高達約10%，僅本土需求即達600 億元視模；歷史上，公司曾為國家軍工行業相關建設提供堅強保障和支撐，現今，在高端武器裝備電磁化發展趨勢明顯下，國產替代實現自主可控已迫在眉睫；公司能力已達國際水平，并具備稀缺的“實際量產落地”能力，預計將依托旺盛需求，實現高附加值產品放量，盈利水平將獲得快速提升。

第三代功率器件迎巨大潛在市場，公司具備迎接新機遇的充足主客觀條件。第三代功率半導體與現有高端產品，在材料/結構/工藝/封裝等核心環節，具備明顯的傳承性，公司IDM 模式下完全能夠滿足新材料器件的發展需要，技術向上延伸水到渠成，高端產能擴容和技術升級發展預期十分強烈。

高端功率半導體不斷取得突破，有望進入汽車領域.pdf給予”強烈推薦“評級，目標價14 元。16-18 年凈利潤預計0.95/2.05/3.50億元，EPS 0.13/0.28/0.47 元，同比增速121%/115%/71%。行業資源整合趨勢給予公司較強內生外延發展預期；軍工/新能源亟待突破，高附加值產品持續優化獲利能力；功率半導體戓略新興格局下，“大行業小公司”現狀給予足夠空間；鑒于未來業績高成長和PEG 考量，已經呈現銷售收入和毛利率提升的趨勢，以及潛在突破行業估值中樞較高和標的的稀缺性，給予17 年50 倍PE，目標價14 元，具長期投資價值。

風險提示：本土半導體國產化替代，以及新應用領域拓展不達預期的風險。

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